年初，央視報道了“光刻膠靠搶?zhuān)∵M(jìn)口芯片漲價(jià)20%”；七八月份，“華為投資光刻膠企業(yè)徐州博康”“彤程新材要砸7億元研發(fā)高端光刻膠”成為資本市場(chǎng)熱點(diǎn)，催動(dòng)著(zhù)二級市場(chǎng)的潮起潮落。

光刻膠概念股中最受關(guān)注的，無(wú)疑有上海新陽(yáng)。

從2017年開(kāi)始，上海新陽(yáng)切進(jìn)光刻膠產(chǎn)品研發(fā)，并在今年6月份宣布自主研發(fā)的KrF厚膜光刻膠產(chǎn)品已通過(guò)客戶(hù)認證、取得首筆訂單。

5月份到7月底，上海新陽(yáng)的股價(jià)一路沖高，大漲近80%，總市值超190億元。

但火熱的追捧，掩蓋不了中國光刻膠市場(chǎng)規模小的事實(shí)。據SEMI統計，2020年中國光刻膠市場(chǎng)規模為約3.5億美元（約合22.67億人民幣），其中用于先進(jìn)芯片制造的光刻膠仍有90%依賴(lài)進(jìn)口。

而在上海新陽(yáng)的年中業(yè)績(jì)報表中可以看到，光刻膠產(chǎn)品尚未產(chǎn)生實(shí)際營(yíng)收。目前，上海新陽(yáng)的股價(jià)已經(jīng)由高點(diǎn)回落了超20%，總市值也蒸發(fā)了超過(guò)50億元。

以上海新陽(yáng)為代表的國內光刻膠企業(yè)，到底成色如何？

光刻膠尚未產(chǎn)生營(yíng)收

上海新陽(yáng)突然成為熱門(mén)股，還要從今年5月份說(shuō)起。今年5月下旬，市場(chǎng)突然傳出消息稱(chēng)，全球光刻膠龍頭企業(yè)日本信越化學(xué)出現產(chǎn)能緊張，將限制向大陸芯片廠(chǎng)商供貨KrF光刻膠。

一定程度上來(lái)說(shuō)，光刻出的電路圖案越精密，就代表著(zhù)芯片性能越好。采用不同的光刻光線(xiàn)，對應地需要搭配不同的光刻膠。目前，根據不同的光波長(cháng)，光刻膠大致可以分為G線(xiàn)、I線(xiàn)、KrF、ArF、EUV這幾類(lèi)。

全球光刻膠市場(chǎng)中，日美廠(chǎng)商占據了約87%的份額，國產(chǎn)光刻膠的進(jìn)口比例高達九成。同時(shí)，高端光刻膠保質(zhì)期僅有6～9個(gè)月，且保存較為困難，芯片制造商通常不會(huì )大量囤貨。

基于上述兩點(diǎn)，一旦日本廠(chǎng)商限供，中國芯片制造廠(chǎng)商難免陷入“無(wú)膠可用”的困境。

但隨后不久，上海新陽(yáng)就傳來(lái)了光刻膠自主化的好消息。6月30日，上海新陽(yáng)發(fā)布公告稱(chēng)，公司自主研發(fā)的KrF（248nm）厚膜光刻膠產(chǎn)品，近日已通過(guò)客戶(hù)認證，并成功取得第一筆訂單。

同時(shí)，細心的投資者發(fā)現，上海新陽(yáng)不單有KrF厚膜光刻膠，而且在半導體光刻膠領(lǐng)域有全面的布局。

上海新陽(yáng)在2021年中報中寫(xiě)道：集成電路制造用高端光刻膠產(chǎn)品正在開(kāi)發(fā)中，包括邏輯和模擬芯片制造用的I線(xiàn)光刻膠、KrF光刻膠、ArF干法及浸沒(méi)式光刻膠，存儲芯片制造用的KrF厚膜光刻膠，底部抗反射膜（BARC）等配套材料。

不過(guò)，仔細閱讀年中報中的財務(wù)指標數據，會(huì )發(fā)現一個(gè)事實(shí)：截至今年上半年，上海新陽(yáng)的光刻膠項目還未為公司帶來(lái)實(shí)際營(yíng)收。

2020年，上海新陽(yáng)營(yíng)收約為6.93億元，其中過(guò)半數源自于與芯片半導體毫無(wú)關(guān)系的涂料產(chǎn)品，小部分源自于電子化學(xué)材料。而且這里所說(shuō)的電子化學(xué)材料，是指電鍍液、清洗液、蝕刻液等，并非光刻膠。今年上半年，上海新陽(yáng)營(yíng)收為4.37億元，同樣源自于涂料、電鍍液、清洗液等產(chǎn)品。

根據上海新陽(yáng)的高端光刻膠項目計劃，預計KrF厚膜光刻膠2021年開(kāi)始實(shí)現少量銷(xiāo)售，2022年可實(shí)現量產(chǎn)；預計ArF（干式）光刻膠項目在2022年可實(shí)現少量銷(xiāo)售，2023年開(kāi)始量產(chǎn)，預計當年各項銷(xiāo)售收入合計可達兩億元。

如果項目按計劃進(jìn)行，到2023年，光刻膠有望成為上海新陽(yáng)在涂料業(yè)務(wù)、電鍍液和清洗液之外的第三大支柱業(yè)務(wù)。

有一點(diǎn)要指出的是，目前上海新陽(yáng)的光刻膠，離世界先進(jìn)技術(shù)水平仍有差距。

上海新陽(yáng)有望最先商用的KrF厚膜光刻膠產(chǎn)品主要用于存儲芯片的生產(chǎn)，ArF（干式）光刻膠主要用于中端芯片的生產(chǎn)。換言之，現階段乃至未來(lái)一段時(shí)間里，上海新陽(yáng)還不具備為高端芯片產(chǎn)線(xiàn)供應光刻膠的能力。

上海新陽(yáng)的真正價(jià)值

當市場(chǎng)傳出限供消息時(shí)，資本市場(chǎng)一度將上海新陽(yáng)當作了光刻膠國產(chǎn)化的最大希望。

以其為代表，南大光電、容大感光、晶瑞電材等國內較為知名的光刻膠概念股，也遭遇了火熱的市場(chǎng)追捧，無(wú)一例外地在今年7月份刷新了自己的股價(jià)記錄。

隨著(zhù)時(shí)間過(guò)去，市場(chǎng)情緒逐漸趨于冷靜，幾大光刻膠股的股價(jià)已經(jīng)有所回落。其中，容大感光的回調幅度最大，股價(jià)幾乎已經(jīng)從7月30日高點(diǎn)的59.95元，回落到暴漲前的平均水平。

同上海新陽(yáng)一樣，南大光電、容大感光、晶瑞電材至今均還未實(shí)現高端光刻膠的國產(chǎn)替代。截至2021年上半年，南大光電的光刻膠產(chǎn)品尚未產(chǎn)生實(shí)際營(yíng)收；晶瑞電材目前可以量產(chǎn)較為低端的I線(xiàn)光刻膠，但高端KrF光刻膠還處于客戶(hù)測試階段。

不過(guò)，這并不意味著(zhù)上海新陽(yáng)等企業(yè)無(wú)可取之處。

目前，上海新陽(yáng)是國內唯一一家能夠為晶圓銅制程90～14納米技術(shù)節點(diǎn)提供超純電鍍液及添加劑的本土企業(yè)。另外，其研發(fā)的用于存儲器芯片的氮化硅刻蝕液，打破了外國企業(yè)壟斷，目前已經(jīng)取得批量化訂單。

此外，上海新陽(yáng)還與國內芯片制造龍頭中芯國際、半導體大硅片龍頭滬硅產(chǎn)業(yè)有著(zhù)千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。

2021年上半年，上海新陽(yáng)營(yíng)收為約4.37億元，同比增加45.78%；歸母凈利潤約1.08億元，同比增加316.82%；歸母扣非凈利潤4461.93萬(wàn)元，同比增長(cháng)76.42%。

在財報中，上海新陽(yáng)表示，公司凈利潤較去年同比大幅上升的主要原因是：公司通過(guò)青島聚源參與的中芯國際戰略配售，計入當期損益。報告期內，上海新陽(yáng)按照出資份額確認了公允價(jià)值變動(dòng)收益金額為7438.54萬(wàn)元，影響凈利潤6322.76萬(wàn)元，占歸母利潤總額的58.5%。

早在2020年7月中芯國際登陸科創(chuàng )板時(shí)，上海新陽(yáng)就曾通過(guò)青島聚源投資中芯國際。當時(shí)，中芯聚源發(fā)起設立了青島聚源作為專(zhuān)向股權投資基金，獲配8058.99股，合計為22.24億元。

共計14家A股上市公司參與了這次戰略投資，上海新陽(yáng)是其中之一。根據上海新陽(yáng)2020年12月的相關(guān)公告，公司出資3億元，用于認購中芯國際科創(chuàng )板上市的戰略配售股份，也就是說(shuō)持股青島聚源約13.49%。這相當于，上海新陽(yáng)應持有中芯國際約0.15%股權。

除了手握中芯國際股權，上海新陽(yáng)還手握另一芯片巨頭滬硅產(chǎn)業(yè)的股權。

2014年5月21日，上海新陽(yáng)與深圳興森、上海新傲等簽訂《大硅片項目合作投資協(xié)議》，聯(lián)合發(fā)起設立了大硅片企業(yè)上海新昇。上海新陽(yáng)出資1.9億元，持股38%，為上海新昇的控股股東。

隨后從2016年到2020年間，國產(chǎn)半導體硅片龍頭滬硅產(chǎn)業(yè)多次對上海新晟表現出了興趣，并最終借助收購、增發(fā)等方式，在把上海新晟變?yōu)槿Y子公司的同時(shí)，與上海新陽(yáng)搭上了線(xiàn)。

2016年，滬硅產(chǎn)業(yè)通過(guò)三次收購，拿到了上海新晟62.82%的股權，一躍為后者的控股股東，并借此與上海新陽(yáng)成為了股權關(guān)聯(lián)方。

2019年、2020年，滬硅產(chǎn)業(yè)分別以發(fā)行股份、收購的方式，把上海新晟收入囊中。

上海新陽(yáng)則得到了滬硅產(chǎn)業(yè)5.63%的股份。

至此，通過(guò)這樣幾番運作，上海新陽(yáng)借助上海新昇，實(shí)現了對滬硅產(chǎn)業(yè)的股權投資。

而2020年4月份上市以來(lái)，滬硅產(chǎn)業(yè)總市值一度沖破千億，目前超過(guò)740億元人民幣。截至2021年上半年，對滬硅產(chǎn)業(yè)的股權投資為上海新陽(yáng)帶來(lái)了約36.41億的收益。

上海新陽(yáng)對滬硅產(chǎn)業(yè)的股權資產(chǎn)，放在其他權益工具投資科目下。

根據新金融工具相關(guān)會(huì )計準則，這一項不計入當期損益，而是計入其他綜合收益。

聚源芯星的股權資產(chǎn)放在其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)科目下，計入當期損益。

所以滬硅產(chǎn)業(yè)的股價(jià)波動(dòng)，不會(huì )影響上海新陽(yáng)的利潤表，中芯國際的股價(jià)變動(dòng)則會(huì )影響上海新陽(yáng)的凈利潤。

而手握兩大芯片巨頭的股權，上海新陽(yáng)的投資事項的價(jià)值甚至不亞于主營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值。這也難怪，國產(chǎn)光刻膠市場(chǎng)面對的桎梏實(shí)在是有點(diǎn)多。

上海新陽(yáng)等國產(chǎn)光刻膠概念股的現狀可以概括為，頭頂“國產(chǎn)光刻膠的希望”光環(huán)，但仍在產(chǎn)能與技術(shù)先進(jìn)程度兩端都還有很長(cháng)的路要走。

這種境況，有歷史因由。

國內半導體材料企業(yè)對光刻膠的研發(fā)普遍起步較晚。2017年，上海新陽(yáng)剛開(kāi)始研發(fā)低端的面板顯示用光刻膠。同年8月2日，上海新陽(yáng)官宣將在韓國設立全資子公司，研發(fā)面板顯示用黑色光刻膠。

根據長(cháng)江證券研究所的相關(guān)研報，2017年時(shí)，日本企業(yè)TOK、Cheil、新日鐵化學(xué)等，已經(jīng)在黑色光刻膠市場(chǎng)中占據了超90%的份額。

另?yè)I(yè)界信息，目前北京科華是國內唯一一家實(shí)現了KrF光刻膠量產(chǎn)的企業(yè)，為中芯國際供貨。北京科華并未上市，由上市公司彤程新材的子公司——彤程電子控股。據開(kāi)源證券的相關(guān)研報，北京科華在2012年12月建成KrF（248納米）光刻膠產(chǎn)線(xiàn)。

相比之下，美國企業(yè)IBM早在上世紀80年代已攻克了這項技術(shù)?？陀^(guān)來(lái)說(shuō)，北京科華距離世界先進(jìn)水平，也有較長(cháng)的路要走。

除了起步晚，國內光刻膠企業(yè)還面臨的一個(gè)難點(diǎn)，是高端光刻機的禁運。

浙江大學(xué)高分子科學(xué)與工程學(xué)系研究員伍廣朋曾在接受《中國科學(xué)報》采訪(fǎng)時(shí)提到，“光刻膠與光刻機往往是結盟售賣(mài)”，即在光刻膠的研發(fā)階段中，企業(yè)需要購買(mǎi)光刻機或與擁有光刻機的芯片制造廠(chǎng)合作，以及時(shí)驗證光刻膠及其配套試劑的性能。

光刻膠配方的驗證成本高昂，部分原因也在于此。一臺光刻機的售價(jià)從數千萬(wàn)美元高至過(guò)億美元，全球最先進(jìn)的EUV光刻機售價(jià)達1.2億美元。

但即使有雄厚的資本，由于國外高端光刻機對國內禁運的政策，國產(chǎn)企業(yè)始終難以獲得高端光刻機。

國內光刻膠企業(yè)的常見(jiàn)的解決方式是購買(mǎi)國外的二手光刻機。

比如1月19日，晶瑞股份（現已改名為晶瑞電材）公告披露，經(jīng)該公司多方協(xié)商、積極運作，順利購得一臺二手的ASML XT 1900 G I型光刻機，用于研發(fā)最高分辨率達28nm的高端光刻膠。

而這臺二手光刻機的賣(mài)方是韓國SK海力士，晶瑞股份總計花費了1102.5萬(wàn)美元（約合人民幣7138萬(wàn)元），并通過(guò)代理商多方協(xié)調才輾轉購得。

其實(shí)還有另一種更好的解決方式，就是與芯片制造廠(chǎng)深度合作，用他們的光刻機進(jìn)行研發(fā)高端光刻膠，省心省力又省錢(qián)。光刻膠作為技術(shù)壁壘最高的半導體材料，研發(fā)過(guò)程較為漫長(cháng)，也很需要客戶(hù)的支持。

上海新陽(yáng)4月21日對深交所的一封回復函中曾寫(xiě)道：光刻膠產(chǎn)品量產(chǎn)前，需完成產(chǎn)品配方開(kāi)發(fā)、應用工藝開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)工藝開(kāi)發(fā)、客戶(hù)驗證等四個(gè)方面的主要工作，之后公司才有機會(huì )獲得訂單。

其中應用開(kāi)發(fā)工藝，需要在客戶(hù)的芯片生產(chǎn)線(xiàn)上完成；客戶(hù)驗證階段需要經(jīng)過(guò)基礎工藝考核、小批量試產(chǎn)、中試、量產(chǎn)測試四個(gè)階段。

光刻膠企業(yè)與客戶(hù)綁定極其緊密，也造就了現有的芯片制造廠(chǎng)輕易不愿更換光刻膠供應商的結果。在外國企業(yè)占據90%市場(chǎng)份額的背景下，“上海新陽(yáng)們”難免左支右絀。

因此，伍廣朋在媒體采訪(fǎng)中分析到，要實(shí)現光刻膠的國產(chǎn)化，“需要上下游協(xié)同推進(jìn)才有出路”。

從市場(chǎng)規模來(lái)看，在半導體產(chǎn)業(yè)鏈條中，光刻膠市場(chǎng)占比不足1%。數據顯示，2020年全球半導體市場(chǎng)規模4260億美元，而應用于半導體市場(chǎng)的光刻膠規模卻僅為19億美元。

在全球光刻體系都被外企占據話(huà)語(yǔ)權的當下，光刻膠是中國必爭的1%

文章轉載自微信公眾號：DT新材料